（来源：荷马财经）
3月26日晚间，市值超2400亿元的国产GPU龙头沐曦股份（688802.SH）交出上市以来首份年度成绩单。
年报显示，沐曦股份2025年实现营业收入16.44亿元，同比大增121.26%；归母净利润亏损7.89亿元，较上年同期的14.09亿元大幅收窄43.97%；综合毛利率达56.51%，同比提升3.02个百分点；GPU产品累计销量突破5.5万颗，其中训推一体GPU板卡销量同比增长147%至3.36万片。
Wind数据显示，3月26日，沐曦股份股价收报605.81元/股，最新总市值为2424亿元。
营收三年翻30倍
商业化步入快车道
对于沐曦而言，2025年堪称商业化"爆发年"。
从0.53亿元（2023年）到7.43亿元（2024年），再到16.44亿元（2025年），沐曦用三年时间将营收规模扩大了30倍。这一增速在A股半导体板块中屈指可数，甚至在国产GPU"四小龙"中亦属翘楚。
"这验证了国产GPU替代的逻辑正在兑现。"一位资深半导体行业分析师表示，随着美国对华AI芯片出口管制持续收紧，国内智算中心加速建设，沐曦的训推一体曦云C系列和智算推理曦思N系列产品正迎来放量窗口期。
销量数据更具说服力：2025年训推一体GPU板卡销量达3.36万片，同比增长147.31%；智算推理GPU板卡销量4946片，同比暴增866.02%。截至2025年末，公司GPU产品累计销量已超过5.5万颗， deployed于10余个智算集群，覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台及商业化智算中心。
减亏6亿背后的"双刃剑"：存货激增与供应链隐忧
虽然亏损收窄近44%，但沐曦距离真正盈利仍有距离。
年报显示，若剔除股份支付费用影响，公司全年净亏损为5.28亿元，较上年同期（9.36亿元）已大幅改善。公司给出的"最早于2026年达到盈亏平衡"的预期，正在成为投资者测算估值的关键锚点。
然而，在业绩高速增长的背后，风险信号不容忽视。
截至报告期末，沐曦存货账面价值高达14.96亿元，同比激增92.60%，占流动资产比例达11.83%。公司解释称，这是为保障下游交付而主动增加的储备。但与此同时，公司拟计提资产减值准备2.03亿元，其中存货跌价损失占据大头。
对于Fabless模式的芯片设计公司，存货管理是门艺术。GPU迭代速度极快，若下一代产品性能跃升或市场竞争格局突变，库存芯片可能迅速贬值。此外，沐曦在先进制程晶圆代工和HBM（高带宽内存）供应方面仍依赖境外供应商，地缘政治风险犹如"达摩克利斯之剑"。
研发投入占比62%，生态战进入深水区
作为硬科技企业，沐曦的研发强度令人侧目。
2025年公司研发投入10.27亿元，占营收比例高达62.49%，研发人员675人，占公司总人数的73%。截至报告期末，公司拥有发明专利350项，MXMACA软件栈注册用户突破30万人，API调用次数超过5591万次，覆盖半数以上C9高校。
生态建设被视为国产GPU从"能用"到"好用"的分水岭。沐曦自研的MXMACA软件栈已实现对CUDA生态的兼容，支持超过6000个CUDA应用及1000多个模型的原生适配。今年1月，公司发布面向AI4S（AI for Science）的曦索X系列科学智能GPU，首款产品X206配备128GB显存，试图在科学计算这一英伟达腹地开辟第二战场。
"国产GPU的竞争已从单纯比拼算力，转向生态、软件栈、集群调度能力的综合较量。"沐曦联合创始人、CTO彭莉在近期一场论坛上表示，公司正围绕"1+6+X"战略，以数字算力底座为核心，在金融、医疗、能源等六大行业落地，并布局具身智能、低空经济等前沿方向。
盈亏平衡2026能否兑现？
回顾沐曦的IPO历程，市场热情可见一斑。
2025年12月17日，沐曦以104.66元/股的发行价登陆科创板，开盘价暴涨568%，市值一度突破3000亿元。截至3月26日收盘，公司股价报605.81元/股，市值2424亿元，静态估值溢价超过20倍。
这背后既有国家人工智能产业投资基金、中国电信天翼资本等"国家队"的背书，也有葛卫东、京东、美团等产业资本的加持。更关键的是，与尚无明确盈利时间表的竞争对手相比，沐曦给出了"2026年盈亏平衡"的时间表。
但资本市场正在等待更明确的信号。年报显示，公司预计总投资13.70亿元的第二代高性能通用GPU（曦云C600）已进入试产阶段，预计2026年上半年量产；总投资11亿元的图形渲染GPU和20.4亿元的第三代高性能通用GPU仍在研发中。
高估值需要高增长来消化。若2026年无法实现盈利或营收增速放缓，沐曦可能面临估值回调压力。此外，随着摩尔线程、壁仞科技等竞争对手陆续上市，国产GPU赛道即将进入"赤身肉搏"阶段，价格战或不可避免。
鉴于母公司报表未分配利润仍为负值（-15.49亿元），沐曦2025年度拟不进行现金分红。对于手持高价筹码的投资者而言，这场关于国产AI芯片未来的豪赌，远未到终局。
（本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）